海通证券:申万收益 折算临近或带来投资机会

 财经资讯     |      2019-11-25 19:36

摘要:申万收益份额为申万巴黎深证成指分级基金中的低风险份额,该基金11月8日上市以来始终大幅折价。随着年末的临近,份额折算可能为申万收益带来一定投资机会。 截至2010年11月25日,申万收益报收于0.938元,折价率为6.67%,从现在至年末只要申万进取份额基金净值...

  □招商证券[微博] 宗乐 张夏

365bet在线平台,申万收益份额为申万巴黎深证成指分级基金中的低风险份额,该基金11月8日上市以来始终大幅折价。随着年末的临近,份额折算可能为申万收益带来一定投资机会。

  申万菱信[微博]深证成指分级基金(以下简称“申万深成”)成立于2010年10月22日,母基金为跟踪深证成份指数的指数基金,子份额申万进取和申万收益的份额配比为1:1。其中,申万收益的约定收益设定为“一年期定存利率+3%”(2012年约定收益为6.5%),每年年初折算。折算时,申万收益的约定收益将以母基金份额的形式支付给投资者,投资者可以通过赎回母基金份额获取现金收益。

  截至2010年11月25日,申万收益报收于0.938元,折价率为6.67%,从现在至年末只要申万进取份额基金净值大于0.1元,申万收益将于2011年第一个工作日获得约定收益。目前申万深成指净值在0.92元左右,对应申万进取净值0.84元左右,离约定条件申万进取0.1元的净值相差甚远,我们认为今年申万进取净值趋近0.1元即深证成指从目前12000多点趋近8000点的概率极小,申万收益获得约定收益应当没有太大悬念。

  在正常情况下,申万收益每天的单位净值均会以应计提的日基准收益(6.5%/365)递增。但是,当申万进取份额净值过低时,则会按照“极端情况净值处理规则”计算各类份额的净值。根据基金契约,当申万进取净值跌破0.100元后,申万进取和申万收益的净值将按照母基金份额的涨跌幅度同涨同跌,也就意味着,申万收益和申万进取净值波动特性和指数型基金相同。

  根据招募说明书,申万收益约定收益为一年期银行定期存款利率(税后)+3%,由于申万深成指基金合同生效日——2010年10月22日恰逢加息后,因而该基金今年约定年收益为5.5%,相当于从基金合同生效日至今年年底每份申万收益将获得约定利息为1.07分,这部分利息将折算为场内申万深成份额分配给申万收益份额持有人,折算后申万收益的净值为1元。我们认为投资者有望通过以下三种途径分享到收益:

  按照基金契约,如果未来深证成指止跌回升,当申万进取回涨至净值0.100元后,超过0.100元的部分将优先用于弥补申万收益自极端情况发生以来正常情况下应累计的收益,直至申万收益净值达到理论净值水平(极端情况发生前净值+极端情况发生日以来的积累约定收益),若补足后还有剩余,则剩余部分归属于申万进取份额,此时申万进取净值方可超过0.100元。

  折价回归提供二级市场交易机会。目前申万收益是市场上所有股票型分级基金低风险份额中贴水最高的,同样作为指数分级基金低风险份额的双禧A以及银华稳进的折价率分别为2.13%和0.78%,作为同类型的申万收益折价显著高于这两只基金;此外申万收益目前折价率同样处于上市至今的底部区域,并且对比可比基金的历史折价率,申万收益的折价率也是较大的,考虑到低风险基金通常折价不会太高,我们认为申万收益折价继续拉大的空间有限,并可能进一步回归。按照市场平均低风险份额折价水平计算,申万收益折价回归到市场平均水准将有4%-5%左右的获利空间。

  截至2012年11月16日,申万进取的单位净值正好为阀值0.100元,而申万收益的单位净值则由11月15日公布的1.057元下降至1.052元,稳健份额单位净值的下降说明极端情况已经发生。

  分红填权效应收益。基于我们前面的分析,我们认为申万收益折价率有进一步回归的动力,但具体时点较难把握。事实上,即使短期收益不回归,申万收益的持有人短期内仍可通过年底分红填权效应获得收益。我们不妨假设申万收益的折价率不变,至年底申万收益持有人将能获得以申万深成指份额形式给付的1.07分分红,那么二级市场除权后折价率将进一步拉大,可能会有一个折价修复的行情,如果折价恢复到分红前,投资者可获得约0.64%的收益,折合年化收益约6.65%,远高于银行定期存款,具备一定吸引力。

  与其他分级基金不同的是,申万深成分级基金在触发极端情况时不会进行份额折算,但其子份额的风险收益特征将会发生显著变化。具体来说,触发极端情况之后,申万收益由原来的类债券低风险品种变成了一直高风险的指数基金,其约定收益将无法保证,甚至有可能出现本金亏损的情况,而申万进取的杠杆特性也将暂时消失。

  恰当时机选择份额配对转换。在合适的情况下,投资者通过份额配对转换同样可能获得收益。目前申万收益处于深度折价状态,投资者可以选择在二级市场上买入申万收益并持有,选择合适时机买入申万进取,随后将其持有的每一份申万收益份额与一份申万进取份额进行配对申请转换成两份申万深成份额的场内份额进行赎回,从而获得收益。当然,份额配对转换获得收益需要满足以下条件:1份申万收益加1份申万进取相对于2份申万深成指整体处于折价。在满足该条件后,由于份额合并赎回需要T+2个交易日,因而在这2个交易日内若市场大跌,投资者仍有可能蒙受损失。但该机制的存在仍为投资者提供了一条可能的获利途径。

  在临界点附近,申万收益的投资机会凸显,我们将分以下两种情形分析申万收益的投资价值: